维嘉优配国盛证券：维持特步国际“买入”评级主品牌流水稳健增长

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　　国盛证券发布研报称，特步国际（01368）作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼盈利规模逐步扩张，该行预计公司2025-2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。

　　国盛证券主要观点如下：

　　事件：特步国际发布2025Q3经营情况公告，主品牌特步流水同比增长低单位数，索康尼流水增长20%+，整体表现稳健。

　　特步主品牌流水稳健增长，其中跑步品类增速优异，库存健康

　　1）流水层面：跑步品类驱动增长，渠道结构持续优化。2025Q3特步品牌终端流水同比增长低单位数，整体同Q2保持一致，当前消费环境仍处于波动态势，同时该行判断9月份以来气候整体仍相对较暖从而对冬装销售造成一定压力。分渠道来看该行预计电商渠道流水销售表现优异，今年以来电商销售表现预计持续优于线下；当前特步主品牌对线下渠道进行经营效率提升，关闭低效门店，同时新开优质形象店。从产品端来看，特步立足跑步赛道，推动产品更新迭代，该行判断冠军跑鞋家族市场认可度提升，该行预计2025Q3特步跑鞋销售表现或优于品牌整体增速，跑鞋品类增速或有双位数。

　　2）营运层面：特步渠道库存保持在健康水位，终端折扣同比略有加深。根据公司披露2025Q3终端折扣整体在7~7.5折之间，环比2025Q2持平，对比2024Q3的7.5折略有加深。库存方面，截至2025Q3末特步品牌渠道库存周转天数为4~4.5个月左右，环比2025Q2末的4~4.5个月持平，对比2024Q3末的4个月也略有增加，但仍处于健康可控水平。索康尼持续推动品牌形象提升和渠道优化，期待长期增长表现。2025Q3索康尼流水增长20%+，该行判断索康尼增速放缓或因电商渠道产品架构调整以优化品牌形象所致，线下渠道或仍然保持快速增长势头，该行预计当前索康尼在精英跑者群体中的影响力显著，后续品牌在深耕专业跑步的同时，逐步丰富服装以及生活休闲产品系列，业务规模有望继续扩大。

　　展望2025年，该行预计公司归母净利润增长10%左右

　　展望2025年，该行判断消费环境正处于波动复苏阶段，索康尼快速增长持续，特步主品牌整体仍将采取谨慎乐观的经营策略，伴随DTC业务的推进，该行预计公司2025年收入增长7%左右，归母净利润增长10%左右。

　　风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。